徽酒激荡三十年：各领风骚、顺势为王

投资建议：推荐迎驾贡酒、古井贡酒、口子窖。徽酒企业极具产业创新能力，在产品升级、渠道变革、营销演进方面引领行业发展，成为白酒企业发展的典范。我们认为，后疫情时代徽酒市场受益于本省经济持续活跃，龙头企业渠道打法扎实，成功捕捉消费升级风口，高端单品放量拉动收入加速回暖。古井产品升级驱动毛利率提升，费率有压缩空间，盈利能力有望进一步提升；迎驾洞藏持续放量，势能延续，利润将保持高弹性；口子窖渠道改革、产品升级有望迎来拐点。徽酒将继续引领区域市场复苏，业绩弹性可期，有望成为最优势区域。

徽酒三十年：顺势而为，变革创新。白酒市场化以来，徽酒先后经历总量扩张和结构性升级，从九十年代徽酒百花齐放，到新世纪徽酒四小龙交替争锋，经历深度调整期后，古井、口子、迎驾稳居第一梯队，三十年间徽酒由增量到存量博弈，份额由分散到持续集中，这其中历史经验和孕育的创新方法值得借鉴。

徽酒营销引领行业变革。内部治理为基，营销演进、产品迭代及定价策略是胜负手。徽酒格局变化外因是消费趋势变化，宏观环境、消费偏好及白酒属性各时期有不同，契合时代的战略得以奖赏，一旦失误就会掉队，古井等经历多轮洗礼终成徽酒龙头。管中窥豹，我们通过复盘徽酒发展历程总结出：内部治理为基，营销打法、产品和价格策略是各个时期决定酒企高下的关键。营销端：从广告驱动到“盘中盘”

模式盛行，从深度分销占领终端再到圈层营销注重消费者体验，徽酒营销模式持续演进，引领行业变革。与此同时，消费升级驱动产品结构持续迭代，与消费能力匹配的产品势能得以彰显，古井、迎驾等企业深化改革抛弃历史包袱，勇于创新，通过营销革新、产品迭代捕捉消费新机遇，顺势而为，终成王者。

后疫情时代下的徽酒：整体韧性强，龙头复苏快。2021下半年白酒行业基数效应普遍消退，行业增速环比回落明显，终端市场表现有降温之势，但古井、迎驾为代表的徽酒龙头收入增速仍保持相对领先，高端单品快速放量趋势延续，核心单品普遍呈现价盘稳、动销良好、库存低位之状态，复苏进度优于其他区域市场。我们认为主要系安徽高端制造为代表的产业结构在疫情下韧性强、复苏快，导致安徽居民收入受疫情冲击较小，本省腰部价位需求相对坚实。

风险因素：疫情在核心市场点状复发、信用环境遇冷。

本文源自金融界